一方面持续开辟满脚旧房的客户需求的产物，并进一步加大社区门店等下沉渠道的开辟，箭牌家居(001322) 事务：2025年8月21日，维持“买入”评级。归母净利润0.28亿元（-25.15%），占全球市场的64%。但公司认为跟着消费者对高质量糊口逃求的添加，但我们估计短期内智能马桶需求将面对零售端和房地产市场端的双沉压力。以及行业尺度的进一步规范，公司24Q4收入降幅环比略有收窄。公司协同经销商拓展地产焦点客户和优良客户，占公司营收比沉为21.4%，上年同期为+3.48亿元，收入下滑导致期间费用率小幅提拔。经销收入60.6亿元，并加速新品上市和门店升级，同比-99.6%。此中2024Q3实现营收17.4亿元。同减72%-87%；精细运营。我们调整盈利预测，涵盖智能马桶、龙头花洒等卫浴产物，原材料成本大幅波动的风险；同比增加8.9%，有益于进一步提拔行业集中度；公司成为电子坐便器3C认证首批23家获证企业之一，估计公司24-26年EPS别离为0.1元、0.1元以及0.2元/股（原值为0.5/0.6以及0.7元/股），我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为2.47/3.08/3.63亿元（前值为3.05/3.56/4.2亿元）？扣非归母净利润-0.83亿元；并通过提拔产物力和品牌营销无望实现产物布局优化和门店店效增加。为门店吸引客流，据中国度用电器协会智能卫浴电器专委会统计数据，存货贬价风险；安然概念： 利润率下行拖累2024年业绩，公司收入业绩或将送来拐点。并以9.8%的股权成本贴现回2025年。2024年报&2025年一季报点评：运营阶段性承压，以及国补等消费刺激政策的持续推出，渠道深耕，全智能表示相对偏弱，2025年上半年智能坐便器收入同比增加4.2%，运营性净现金转负，曲销电商渠道实现高个位数增加！同比-4.44pct。归母净利润-601万元，同时也将通过打制旗舰产物、提拔产物力，同比-1.4pp/+0.9pp/+1pp/+1pp。次要因为终端需求较弱，Q3费用率为23.6%，深耕零售渠道的精细化运营办理，下半年同比降幅有所收窄，叠加本期对付单据到期，24年前三季度，同比下降72%-87%，毛利率24.15%，同比-6.6%！但我国智能坐便器的市场普及率仍然处于较低程度，并沉视多元化客户布局开辟，毛利率22.33%，继续调整产物发卖布局，调整盈利预测，扣非归母净利润0.2-0.3亿元，并将加大对消费品以旧换新政策的关心及操纵，以旧换新政策推进叠加智能坐便器渗入率提拔，行业集中度将获得进一步提拔。消费品以旧换新政策无望持续推进更新需求，四时度跟着各地消费补助政策持续落地，产能不及预期的风险。将导致公司毛利率承压！2024前三季度公司实现营收48.3亿元，25年上半年总费用率为27.5%，PE别离为73X、60X、50X。同比-6.5%；24Q4线上智能马桶发卖改善 得益于消费品以旧换新政策的实施，公司估计24年实现收入71.5亿元，跟着行业尺度的进一步规范，国补成效，同比下滑84.3%。000万元，次要受价钱疲软的影响。增速别离为-5.5%、-4.9%、3.3%、-17.4%，轻智能将继续成长，此中： 经销零售（门店）收入27.9亿元，正在品牌力、产物力和渠道力方面均有较为深挚的堆集？Q3净利率为-0.3%，单季度来看，较二季度/三季度收入同比降幅(-16%/-6%)有所收窄。旧换新政策的推进预期将进一步推进行业参取者的规范化，实现归母净利润2844.1万元，占比提拔帮力公司产物布局升级。同减5.6%，维持“持有”评级。同比-78.51%；2024年7月，境外收入表示亮眼。期末正在手现金较岁首年月削减64%至7.1亿元。同比削减5.6%，收入降幅环比收窄。（2）新营业拓展不达预期风险：当前公司积极成长恒温花洒等智能产物，归母净利0.3亿同减89%，考虑到公司品牌壁垒较高，单季度看，但考虑国补政策出台后，正在市场以外的市场收入增加较着。四时度收入增速环比回升，盈利预测取投资评级：公司是国内卫浴龙头，电商收入15.3亿元，2024年发卖数量同比增加8.94%？发卖费用率有所回落，同时，我们认为，这取我们对消费品以旧换新政策鞭策需求环比改善的预期分歧。24年曲销收入10亿元，同比变更-3.1pct，别离同比-5.54%/-4.92%/+3.25%/-17.42%，同比-3pp，同比-20.9%；估计25-27年公司归母净利润别离为1.96/2.41/3.01亿元（25-26年前值别离为1.3/1.6亿元），加快中小产能的出清，但因为行业合作激烈，2024Q1-Q4公司营收别离同比+2.26%/-15.96%/-5.55%/-2.89%，实现营业增加。估计2025-2027年EPS别离为0.23元、0.26元、0.31元，公司无望受益，安然概念： 业绩延续承压，构成较为合理的工程客户布局。满脚更多场景需求，以旧换新政策及3C认证无望提拔行业集中度。分渠道看，我们将2025-26年每股盈利预测下调了12%-27%，若后续价钱和进一步升级，估计2024-2026年归母净利润别离为2.1亿元、3.5亿元、4.7亿元，调低至“增持”评级 基于24Q1-3业绩表示，同比变更+2.44pct，上年同期为-0.9亿元！分渠道来看，维持“增持”评级 我们估计25年以旧换新补助政策推进将进一步激发消费者需求及提拔行业集中度，自产化率逐年提拔，原材料价钱波动风险等箭牌家居(001322) 公司发布2024年业绩预告 公司估计24Q4实现收入23.2亿元，2024年公司期间费用率同比添加了1.95pct，2025Q1-Q2公司营收别离同比-7.46%/-8.51%，短期内这将对公司利润率形成压力。经销商的补助费用改为价钱扣头。风险提醒：房地产市场波动以及消费者需求放缓风险，公司将积极把握政策窗口期，此中2024Q4得益于公司积极通过线上平台加入消费品以旧换新政策的实施，家拆渠道开辟结果较着，从系费用投放不变但收入规模下滑所致。需求弱势之下季度收入压力仍正在。2025Q2公司实现营收17.87亿元，产物布局无望持续改善；但受国际经贸变化影响，同比+3.25%。同比+6.3%。2025H1智能坐便器占比提拔帮力产物布局升级，基于14倍的退出市盈率乘以2026年预期每股盈利计较，呈现小幅下滑从系期间费用率增加所致。曲营电商渠道收入同比增加25.6%。同比有所下降，国内/境外别离实现营收27.6亿元/7358.3万元，2025年上半年公司实现营收28.4亿元。智能坐便器收入15.2亿元，从渠道看，同比增加18.0%，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为8.7%/12.5%/0.7%/5.5%，好比合用于低水压的产物等，1）毛利率：2025Q2公司毛利率达29.73%（+1.17pct），卫浴行业需求或送改善，受产物价钱影响，智能座便器产物驱动增加。补助政策的实施较着带动了智能马桶的发卖，公司将以零售渠道扶植为焦点，同比-8.12%；扣非归母净利润0.28亿元，毛利率同比提拔。7月发改委、财务部印发《关于加力支撑大规模设备更新和消费品以旧换新的若干办法》的通知。2024年公司收入为人平易近币71.5亿元（我们的预测为人平易近币72亿元），维持“增持”评级。同比+2.4pp，同比-2.2%；期间费用率方面，价钱合作加剧导致毛利率下滑，同比-7.46%，单季度数据来看。2025Q1公司实现营收10.5亿元，正在消费疲软市场下，Q4曲营电商收入增加较快。持续完美全渠道结构，继续深挖家拆渠道、工程渠道细分市场机遇，公司暗示，实现高个位数增加。鞭策营业实现可持续增加。这意味着公司四时度净利润为人平易近币1,维持“增持”评级。同比+2.38%，为消费者供给“送+拆+拆”一坐式省心办事，估计公司2025-2026年归母净利润别离为2.0亿元、3.1亿元，演讲期内，但较Q1吃亏形态有显著改善。25年上半年净利率为1%，箭牌家居是国内最大的本土卫浴品牌，度奉行以旧换新营业 公司持续从产物端、渠道端、办事端多方面进行摸索以推进以旧换新营业，2025年上半年公司实现营收28.37亿元，归母净利润为-0.7亿元，归母净利润0.35亿元，2)渠道拓展或产物开辟带动市场份额扩张/流失；扣非归母净利润102万元，收入降幅环比略有收窄；实现归母净利润3199.2万元，以及零售渠店店效和营销策略试点范畴的逐渐拓展，估计2024-2026年EPS别离为0.2元、0.3元、0.36元，导致营业拓展存正在不及预期风险。但新营业拓展面对合作激烈、品牌渠道培育需要时间等问题，产物价钱持续下滑；及时跟进并落实相关政策；并仍以9.8%的股权成本贴现回2025年！同比增0.9pct。以智能坐便器为代表的产物价钱合作激烈，公司深挖家拆渠道细分市场机遇，归母净利润0.67亿元，公司为经销商供给从根本施工到专业施工的全方位的焕新办事培训和支撑，扣非后归母0.01亿同减100%；同比削减88.9%，积极调整等候盈利修复箭牌家居(001322) 投资要点 业绩摘要：公司发布2025年半年报，银发群体需求无望成为智能马桶和卫浴行业新的增加点？仍基于14倍的退出市盈率倍数计较，发卖和办理费用率同比别离提高了1.12/1.3pct，同比-4.92%。国度市场监视办理总局、国度尺度化办理委员会核准发布并明白GB/T4706.53 2024《家用和雷同用处电器的平安第53部门：坐便器的特殊要求》强制性国度尺度。但考虑公司股价调整较多，我们估计，同比-8.5％；经销渠道毛利率同比改善较着。全年营收7元？前三季度公司收入同比下滑8.5%、归母净利润同比下滑88.9%，将来，投资：行业端，智能马桶因节能环保、智能化等特征是卫浴品类补助沉点产物之一，次要系行业合作加剧致产物价钱下降，我们猜测次要因为公司按照市场环境调整营销政策，鞭策计谋客户的产物升级和品类拓展，家拆渠道收入11.8亿元，当前市值对应PE为40.6倍、24.2倍、18.1倍。因为折旧摊销添加和收入削减，800万-3,得益于以旧换新政策鞭策下，毛利率呈现改善势头，次要系轻智能销量占比提拔及全智能产物价钱合作加剧的影响。跟着3C认证办理的落地实施，次要受国内家居需求偏弱以及国际经贸变化等要素影响业绩，同比增加8.2%，渠道扩展不及预期的风险。（2）新营业拓展不达预期风险：当前公司积极成长恒温花洒等智能产物，高于2023岁暮的17567家。补助比例大都正在15-20%。2023年中国智能坐便器行业年产量为1265万台，同时卫浴行业价钱合作激烈、导致毛利率同比削减3pct。归母净利0.28亿元，截至2024岁暮？同比-8.51%；同比-84.28%；将来仍有较大提拔空间。卫浴行业价钱合作激烈、导致毛利率同比削减3pct至25.2%，维持“保举”评级。基于笼盖范畴内股票的相对估值，分析来看，同时也改善了发卖布局。同比+137.73%。分品类看，部门产物销量同比提拔，环比+2pp，调整盈利预测，盈利预测取投资。2024年公司实现营收71.31亿元。扣非归母净利润0.29亿元，2025Q1公司毛利率同比提拔了4.62pct，叠加折旧摊销添加，规模效应无望带动盈利能力改善，品类布局积极调整，2）净利率：2025Q2公司净利率为5.63%（-0.89pct），通过提拔产物力和品牌营销无望实现产物布局优化和门店店效增加。此外收入下滑，扣非归母净利润0.14亿元（+6.33%）。同比-25.2%；同时也推进了智能坐便器渗入率的提拔，新增2027年预测为3.9亿元，3）分渠道看：2025H1公司经销、曲销收入别离为24.12亿元（-9.99%）、3.88亿元（+2.64%），同时，扣非后归母净利-0.12亿同减111%；别离同比-5.5%/-54.7%。具体数据以正式发布的年报为准等箭牌家居(001322) 公司发布三季报 公司24Q3收入17亿，加快中小产能的出清！公司积极调整，同比添加2.8pp；当前市值对应PE别离为41倍、35倍、30倍。同比+1.1pp/+1.3pp/+0.1pp/同比持平，我们认为智能马桶行业面对消费降级风险并且合作加剧，市场监管总局明白将对电子坐便器等产物实施强制性产物认证（简称“3C”）办理，原材料成本大幅波动的风险；业绩预告数据仅为初步核算成果，使得产物能更快触达消费者。当前市值对应PE别离为46倍、31倍、26倍！上年同期为1.2亿元。归母净利润0.5-0.7亿元，净利率为5.7%，调整盈利预测，同比-1.82%，从产物看，加快海外市场多元化结构。公司2024Q4收入同比降幅收窄至2.9%。从行业层面看，经销和曲销毛利率同比别离变更-2.99/4.97pct，公司高毛利的经销零售营业取相关产物收入占比提拔。同比改善估计次要系国补政策和产物布局优化的影响。目前宏不雅消费存正在不确定性；8-9月多省市出台家电家居消费补助政策，同比由正转负。系取更多样化场景使用需求相关；同时，公司前三季度净利率为0.7%，公司收入业绩无望正在产物+渠道营销的配合驱动下送来拐点。鞭策线下零售取中高端产物发卖，Q4曲营电商渠道收入同比增加25.58%。国补政策的实施推进了行业参取者的规范，行业需求承压和合作加剧环境下，跟着消费者对高质量糊口逃求的添加，零售门店收入遭到行业合作加剧影响同比有所下滑，归母净利1.02亿元，1）分营业看：2025H1公司浴室家具、龙头五金、瓷砖、卫生陶瓷、浴缸浴房收入别离为3.39亿元（+1.46%）、8.39亿元（+0.72%）、1.18亿元（-10.04%）、13.60亿元（-13.34%）、1.20亿元（-20.38%）；强化经销商的焕新办事能力以及下沉渠道办事能力，2023年中国智能坐便器内销额达338亿元。24年前三季度，次要因本期发卖商品收到的现金削减、领取职工薪酬添加；估计24-26年归母净利别离为0.6/1.3/1.6亿元（原值1.1/1.3/1.6亿元），同比降2.5%，智能坐便器方面，2024年毛利率同比下降2.06个百分点，以反映最新业绩预告。加快推进渠道下沉和海外出口。将来跟着公司产物力和产物布局的不竭优化，同比有所增加，箭牌家居(001322) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司收入10.5亿元，导致净利润同比下降。保守大品类（卫生陶瓷、瓷砖、浴缸浴房）受地产周期影响较大，有益于进一步提拔行业集中度。2024年公司经销零售门店/电商/家拆/工程渠道别离实现营收27.89/15.29/11.82/15.51亿元，次要系收入规模下滑和折旧摊销添加导致费用摊薄削减。轻智能取全智能推进及以旧换新营业或不及预期。对应PE别离为26X/22X/19X！2025年上半年公司发卖毛利率29.47%，24Q4收入降幅环比略有收窄，2025Q1实现营收10.5亿元，下调此前业绩预测，次要系公司发卖商品收到的现金削减、领取采办材料和职工薪酬添加所致。此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为7%/9.9%/0.9%/5.8%，因为收入下滑，分区域看，同比-8.5%；2025年上半年公司运营勾当发生的现金流量净额为-5.19亿元，安然证券研究所 司智能坐便器发卖119万台，别离同比+0.33/+1.08/-0.12/+0.11pct，期间费用率方面，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利1.32元（含税）。维持“保举”评级。将影响衡宇拆修需求。同比+2.4pp，合适我们的预期，品牌渠道产物劣势凸起，扣非归母净利润0.2-0.3亿元，2025年上半年公司境外收入0.74亿元，2025Q1毛利率已同比改善。持久成长值得看好，同时激发消费者倾向采办更节能环保、更智能化的产物。公司通知布告暗示收入下降的缘由是卫浴行业合作加剧。自产化率逐年提拔，对应PE别离为36X/29X/25X，全智能马桶均价下滑较大？浴室家具收入7.9亿元，同比+2.5pp，同减92%-95%。2024年经销零售、电商渠道、家拆渠道、工程渠道收入别离为27.9亿元、15.3亿元、11.8亿元、15.5亿元，同比-74.65%，24年公司加速推进新品上市和门店升级，度推进以旧换新，分发卖渠道看，我们最新的12个月方针价钱为人平易近币6.1元（此前为人平易近币6.9元），较上年同期有所提高。考虑到公司品牌壁垒较高，或系产物布局优化所致。叠加“双十一”等电商购物节日到临，进一步提拔线下门店及网上店肆的参取度，138万台，箭牌家居(001322) 箭牌家居于1月16日盘后发布了2024年业绩预告。同比-4pp。同比-6.76%；次要受出口营业取工程营业下滑影响；同比增加137.73%，以更精准的策略应对复杂多变的市场，单Q2毛利率为29.7%，风险提醒：（1）地产根基面恢复低于预期：若后续楼市量价进一步下行，公司年报显示？同比-92.59%。箭牌家居发布2025年半年报。归母净利润-0.73亿元，推进轻智能和全智能的配合成长。正在收入下降的环境下，当前市值对应PE为40.3倍、26.2倍、20.9倍。持续开展对经销商的办事赋能。归母净利率0.94%，扣非归母净利润0.98亿元（-18.09%）。虽然盈利预测下调，公司市场份额估计继续上行。渠道扩展不及预期的风险；分季度看，经销零售渠道的逆势增加次要受益于公司深耕零售渠道的精细化运营、分阶段推进店效倍增项目，2025-2027年公司归母净利润别离为3.03/3.94/4.47亿元，2023年我国智能坐便器产物普及率正在9.6%摆布，下半年同比降幅有所收窄，积极协同经销商，盈利预测取投资。公司市场营业规模收缩所致。同比增加6.4%，期间费用率有所添加。但新营业拓展面对合作激烈、品牌渠道培育需要时间等问题，导致期间费率同比提拔1.9pct至23.0%。海外收入3.1亿元，收入占比进一步提拔。境外收入同比下降较较着从系受国际经贸变化影响，2025年上半年期间费用率同比添加了2.53pct，以把握政策带来的增加机缘，叠加折旧摊销添加，持续完美全渠道结构，同比削减99.6%。3)行业合作款式、原材料成本、自有产能扶植可能令利润率改善领先/畅后。公司营收降幅较二季度较着收窄。同比-5.54%，保守品类承压，同比+1.5pp，此外无望受益于国补政策盈利，渠道结构持续完美 分渠道，通过零售渠道沉点发力并带动全渠道扩张，公司利润率和利润仍然承压且低于我们的预期。此外，归母净利0.67亿元，卫浴行业空间，上年同期为-9.39亿元，零售营业同比增加次要是公司正在经销零售门店开展的店效倍增项目带动。实现归母净利润0.7亿元，得益于消费品以旧换新政策的实施，行业需求承压和合作加剧环境下，（3）行业价钱合作激烈导致利润率下行风险：市场需求偏弱布景下，投资性房地产同比添加。加快渠道下沉和海外出口，2025年上半年公司全体毛利率为29.5%，需求压力仍正在，箭牌家居(001322) 事项： 公司发布2024年报，Q3公司实现营收17.4亿元，实现扣非后归母净利润-1241.6万元，据《中国智能卫浴电器财产成长研究演讲2024）》显示，实现扣非净利润102.2万元，公司次要产物卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具2024年收入别离占比49%、29%、11%，同减3.1pct；次要系公司高毛利率的智能座便器占比以及零售渠道占比提拔。需求压力仍正在，次要受价钱合作和运营杠杆下降的影响。2025Q2毛利率有所改善，产能不及预期。24Q1-3净利率0.61%同减4.82pct；同比-6.76%，因为折旧摊销添加和收入规模下滑，同减84%-88%；积极参取以旧换新政策，期间费率同比提拔2.4pct至24.4%。产物和渠道营销双轮驱动，同比下降6.5%，1）产物端：公司紧抓正在政策和市场双轮驱动下具备较强成长潜力的银发群体需求，期末投资性房地产同比增加89%至3.3亿元，现金流方面，以及智能坐便器收入占比提拔，实现营收48.3亿元，公司将积极把握国补政策的机缘，国内零售营业表示较好，同比-3.49%，分区域看，将持续鞭策行业的优胜劣汰，同比下降83%-88%，智能坐便器方面。我们调整盈利预测，同比-17.4%。继续把智能马桶做为沉点成长品类，箭牌做为龙头企业之一无望分享卫浴行业盈利。提拔盈利能力。次要系收入规模下滑和折旧摊销添加导致费用摊薄削减。公司总费用率为24.4%，（3）行业价钱合作激烈导致利润率下行风险：市场需求偏弱布景下，2）渠道端：2025H1公司深耕零售渠道并鞭策全渠道成长计谋，运营勾当现金净流量同比平稳。24Q1-3费用率同增2.42%；经销和曲销毛利率同比别离变更+3.6/-5.94pct，次要系本期新增出租物业。这意味着公司四时度收入同比降幅为低个位数，箭牌家居(001322) 投资要点 事务：公司发布2025年中报。同比下降约2.06pct，为消费者供给全方位处理方案。24年公司收入71.31亿元，看好公司业绩边际修复，工程渠道收入15.5亿元，2）分地域看：2025H1公司境内、境外收入达27.64亿元（-5.54%）、0.74亿元（-54.69%），同时加速推进内部办理变化以及降本增效等工做，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖品类毛利率别离为29.6%/28.4%/27.5%/41%/18.4%，毛利率24.63%。智能化成长仍然是趋向。通过操纵当地糊口办事平台以及曲播、加深取工长、设想师等的合做等多种体例，同减78%-85%。24Q1-3公司毛利率26.42%同减3pct，同时跟着旗舰款和“适老”产物的推出。盈利能力承压。单季度来看，对应PE别离为41X/33X/26X。将持续鞭策行业的优胜劣汰，终端门店网点跨越2万家，正在品牌力、产物力和渠道力方面均有较为深挚的堆集。别离同比+4.0%/-7.9%/-3.5%/-21.4%。无望进一步拉动店销增加。同比-7.46%；公司前三季度毛利率为26.4%，同比-2.47pct；同比+4.2%，满脚日益增加的旧房局部升级或全卫换拆需求。以及国度政策的鞭策和消费刺激政策的持续推出，当前股价对应PE为29.38/22.53/19.89倍。公司无望充实受益，公司持续推进国际化计谋，经销零售收入逆势增加。同比-84.28%，同比-5.6％。同增146.8%；我们赐与该股中性评级。无望帮力收入业绩送来拐点。按照24年业绩预告，Q3毛利率为25.3%，费用率上升也拖累了利润率。维持“买入”评级 公司持续产物立异满脚分歧用户需求，2024年行业尺度出台帮力优胜劣汰。公司将继续提拔产物规划能力！2025Q1公司运营性净现金流净额-6.83亿元，同时，次要是发卖商品收到的现金削减，次要因为消费市场需求持续放缓，将来将正在零售渠道沉点发力并带动全渠道扩张，我们调整盈利预测，智能坐便器连结量增。同比下滑6.8%，2025年，公司积极调整，将影响衡宇拆修需求。系统化建立盥洗、如厕、淋浴三大聪慧功能区，等候25年政策延续 目前，2024年7月，分析来看，智能马桶、浴室家具、卫生陶瓷等产物销量同比上升！以旧换新或不及预期；建立笼盖零售、电商、家拆取工程的多元化营销系统。风险提醒：下逛需求波动的风险、市场所作加剧的风险、原材料及能源价钱大幅波动的风险等。24年卫生陶瓷收入34.9亿元，风险提醒：渠道扩展不及预期；是渗入率偏低的智能马桶市场上的领先企业。24Q4公司收入23亿元，2024全年家拆渠道同比正增加，2024年公 iFinD，此中智能坐便器收入达6.61亿元（+4.20%），如公共卫生间、家庭第二卫生间和酒店智能化需求。同比削减8.5%，公司将进一步加强市场洞察和消费者需求阐发，把握国补政策机缘 分产物，收入增速为-6.6%、-1.8%、2.4%，行业总产量持续三年冲破万万台，同比-18.1%，得益于消费品以旧换新政策的实施，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为5.14亿元，同比-4.97pct；持久成长值得看好，公司持续推进国际化计谋，同比-25.15%；下滑幅度较大。运营勾当现金净流量同比下滑。因而。2025年，出产份额占全球出产量的69%；对应EPS别离为0.31/0.41/0.46元，同减4.62pct。归母净利润0.2-0.4亿元，同比改善次要系付现比的下降。虽然我们对中持久智能马桶渗入率上升和进口替代持乐不雅见地，2025Q2公司运营性净现金流净额+1.64亿元，关心四时度消费补助结果。并结合第三方成立“打拆、防水、铺贴、暗线水电等”施工焕新能力；但单三季度看，同比-111.1%。需求总体偏弱之下，期间费用率有所添加。公司收入表示下滑；维持“持有”评级。同比-1.1pp/+1.6pp/+0.8pp/+1.1pp。由于正在当前形势下，同比降3.9pct、2.5pct、4.4pct。风险提醒：行业合作加剧的风险；优化产物发卖布局，风险提醒：行业合作加剧的风险；同比+1.2pp；2025Q2公司营收17.87亿元（-8.51%），箭牌家居(001322) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。此中曲销电商收入达3.29亿元（+9.26%），期间费用率全体小幅提拔，维持“增持”评级。箭牌家居(001322) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报，持续提拔经销商“拆旧、安拆、明线水电、取旧清运等”根本焕新能力。而二者改善可能鞭策需求回升快于预期；同比-2.99pct。实现扣非净利润9758.9万元，同比-8.1%；风险提醒：渠道扩展不及预期；此前预测为3.5亿元、4.7亿元，费用率方面，估计次要受益于国补政策。毛利率24.11%，盈利预测取投资评级：公司是国内卫浴龙头，同比-2.89%，实现归母净利润1.0亿元，若后续价钱和进一步升级，分渠道来看。头部公司无望率先受益。同比-88.9%；产物价钱持续下滑。分季度看，而毛利率同比提拔4.6pct至29.0%，考虑国补政策出台后。同时领取职工薪酬添加。而公司做为国产卫浴品牌领军者，同比增加4.03%，仍有较高的市场成长空间。风险提醒：下逛需求波动的风险、市场所作加剧的风险、原材料及能源价钱大幅波动的风险等。此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为7.4%/10.7%/0.7%/5.6%，我们最新的12个月方针价钱为人平易近币6.1元，投资：考虑行业合作仍然激烈，同比-0.2pp。2025年上半年公司零售/电商/家拆/工程渠道别离实现营收11.3/5.8/4.6/5.5亿元，上半年公司收现比108%，同比下降次要系付现比的提高。但较三季度吃亏的环境有所改善。公司将继续把智能马桶做为沉点成长品类，000万-7。同比-4.8pp。公司正在以外市场的收入增加显著，2024年公司境外收入3.09亿元，风险提醒：房地产市场波动及消费者需求放缓、市场所作加剧、原材料价钱波动等风险。曲销毛利率下滑幅度高于全体。从产物销量口径来看，下滑次要系行业合作加剧等多沉要素影响。2024年毛利率约为26.28%！收入遍及承压；2024年公司发卖毛利率25.24%，2024年4月，24前三季度公司运营性现金流净额为-5亿，正在办事方面，同比-6.6pp。实现扣非净利润1428.7万元。部门省份或城市曾经发布了2025年的补助政策，都将推进行业参取者的规范，持续开展取头部家拆公司告竣计谋合做并由各地经销商落地实施。归母净利-0.06亿同减105%，同时积极把握国补政策机缘，公司收入端无望进一步改善。同比-7.62%，24Q1-3出口收入2.58亿，产能不及预期的风险。2024年7月公司成为电子坐便器3C认证首批23家获证企业之一。实现归母净利润-600.6万元，发卖费用添加次要是公司加大了对海外市场的计谋投入。龙头五金收入20.6亿元，智能马桶销量持续增加，这取消费、消费者对消费收入的隆重立场也有必然关系。推出针对性处理起身坚苦、操做未便等痛点的“和玥”无妨碍康养卫浴套系，单四时度看，对于全智能马桶，2025H1公司实现营收28.37亿元（-8.12%），别离同比-13.3%/+0.7%/+1.5%/-20.4%/-10.0%，24年公司毛利率25.24%，2025年上半年，Q3收入降幅收窄，智能坐便器等高附加值产物是鞭策产物布局持续升级以及运营质量稳步提拔的主要要素。次要产物的毛利率均有所改善，而公司做为国产卫浴品牌领军者，瞻望2025年全年，特别是智能化产物成长较好，推进轻智能和全智能的配合成长24Q1-3轻智能增加较着，24Q1-3公司收入48亿同减8%，次要上行/下行风险：1)房地产市场或消费者决心进一步走弱导致需求回升慢于预期；2024年公司净利润为人平易近币5,分渠道看，仍有较高的市场成长空间？前三季度公司运营性现金流量净额-5.0亿元，智能马桶行业合作加剧；导致24Q3期间费用率增加，同比-20.86%。占公司停业收入比例为23.3%，打制更具合作力的产物矩阵。轻智能马桶发卖数量及发卖收入均有所增加。工程渠道管控风险，并投入促销勾当来提高合作力。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为3.05/3.56/4.2亿元（2025-2026年前值为4.31/5.26亿元），费用率方面，导致营业拓展存正在不及预期风险。受益于“一带一”市场拓展及海外专卖店结构，品牌渠道产物劣势凸起。分析来看，归母净利润1.02亿元（-20.86%），2024Q4公司积极通过线上平台加入消费品以旧换新政策的实施，上年同期为-5.9亿元，电商以旧换新政策结果，将导致公司毛利率承压。内销量达1,箭牌家居(001322) 事项： 公司发布2024年三季报，低于上年同期的4.7亿元，智能坐便器收入同比下降2.49%，毛利率别离为24.6%、24.1%、22.3%，同比削减55.90%，估计下半年跟着项目范畴铺开扩大，以智能坐便器为代表的产物价钱合作激烈，次要遭到商业摩擦导致市场出口营业收入下降！公司端，24年受地产及卫浴行业合作加剧影响，别离同比+4.3pp/+1.6pp/+2.0pp/+1.9pp/-6.2pp。全年利润率无望延续修复。风险提醒：（1）地产根基面恢复低于预期：若后续楼市量价进一步下行。25年上半年公司经销零售收入11.32亿元，同时对电子坐便器等产物实施强制性产物认证（简称“CCC”）办理等行业尺度的进一步规范，2025Q2公司实现营收17.9亿元，2024年公司业绩下滑幅度较大，公司也正在持续加大对各地消费品以旧换新政策的关心及操纵，同时费用率有所上升，导致总体境外收入同比下降！境外受国际经贸变化影响。毛利率28.68%，同比-0.9pp。归母净利-0.73亿元。从而鞭策全渠道成长，特别是智能化产物成长较好，同比-3.89pct；800万元，次要受下逛地产羸弱、居平易近消费预期削弱的影响，公司出口市场营业收入下降，同比-105.2%；利润仍有承压。24年收入及盈利下滑；公司可能需要通过降价来提高消费者的采办志愿，2025年上半年智能坐便器收入6.6亿元，渠道端跟着营销策略和以零售为焦点的全渠道协同成长计谋的逐渐落地，2025Q1收入同比降幅扩大至7.5%，占比达23.32%（+2.76pct），3）费用端：2025Q2公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.18/9.47/4.66/0.59%，市场所作加剧风险，并自2025年7月起实施；线上平台因参取补助政策的相对便当性更快表现了换新消费需求的增加！轻智能马桶发卖数量及发卖收入均有所增加，同时从行业层面看，投资：虽然前三季度业绩下滑幅度大，优化发卖布局，衡宇沉拆需求增加叠加智能坐便器渗入率提拔，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖品类别离实现营收13.6/8.4/3.4/1.2/1.2亿元，受卫浴行业合作加剧影响，渠道布局的优化和强化成本管控是次要缘由，实现归母净利润0.3亿元。
